报告类型: 行业报告

报告日期: 20250623

研究员: 刘文强

行业: 非银行金融

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

？ 川普第一个任期对中国挥起了关税大棒。在贸易摩擦阴霾下，2018年全年市场呈现下跌态势，其中上证综指下跌24.50%，大致有7次较为显著的市场冲击调整，两融规模从年初的10297亿元下跌26.60%到年末的7622亿元。市场整体的两融担保比最低值为215.6%，仍显著高于券商的两融平仓线。2018年的两融余额靠前行业主要集中在证券Ⅱ、房地产开发、股份制银行Ⅱ、保险Ⅱ、光学光电子、IT服务Ⅱ、中药Ⅱ、工业金属、化学制品、电力。2018年两融成交金额靠前行业主要集中在房地产开发、证券Ⅱ、IT服务Ⅱ、软件开发、保险Ⅱ、白酒Ⅱ、光学光电子、股份制银行Ⅱ、通信设备、化学制药。
？ 2025年在川普第二个任期向中国发起新一轮的贸易摩擦，4月7日市场显著调整。以吴主席为代表的新一届证监会持续推进资本市场改革，924新政背景下，市场各主体协调性显著增强，贸易摩擦下市场稳定性显著提升。从两融表现看，自924以来，两融规模低位回升至2024年年底约1.87万亿元 ，高峰值出现在2025年3月20日的1.95万亿元，当下的两融规模总体维持在1.8万亿规模左右。截止到2025年6月17日，融资担保比的均值为264.46%，最低值为240.47%。相比较可看出，2025年的市场两融担保比显著提升，也折射出924新政下，市场的稳定性显著提升。2025年初到6月12日，两融余额靠前的行业主要集中在半导体、通信设备、软件开发、IT服务Ⅱ、汽车零部件、证券Ⅱ、通用设备、化学制药、消费电子、电池。2025年初到6月12日，两融成交靠前的行业主要集中在半导体、IT服务、软件开发、通信设备、证券Ⅱ、汽车零部件、通用设备、消费电子、电池、计算机设备。
？ 2018年、2025年，两轮贸易摩擦背景下，两融余额及成交额靠前的行业发生了较为显著的变化，如房地产、股份制银行、保险、白酒不出现在2025年靠前的行业。这背后可能与高层一直以来强调，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务的理念密不可分。
？ 受中美贸易谈判落地、伊以冲突、十年期国债收益率波动、公募基金新规等持续影响，市场振幅加大，需要关注伊以冲突、后续关税谈判进展及进一步可能出台对冲政策。从近期市场交易定价看，公募考核新规持续引发市场关注，银行板块波动创新高，除保险外的非银金融板块相对滞涨。中美贸易谈判落地，市场聚焦伊以冲突，市场风偏或受压制，振幅料加大。复盘2018年的主要贸易摩擦时间窗口，特朗普政府或可能单方面不遵守相关协议，后续对华的动作预计不断，贸易谈判或反复。此外，同欧盟的贸易谈判恐难一帆风顺，谈判难度加大，市场需保持高度关注。
？ 交易节奏而言，作为未来可能稳定市场的重要抓手的金融权重板块，或有望受益市场风偏提升，且后续有望受益相关政策，具体可能要看7月份的政治局会议定调。并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。
？ 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。